公司是(shi)國(guo)內領(ling)先藥物研(yan)發及(ji)藥物生產(chan)企業。產(chan)品(pin)主要集中(zhong)在(zai)中(zhong)樞(shu)神經系統、消化系統、眼科及(ji)其他重點(dian)臨床領(ling)域。產(chan)品(pin)線涉及(ji)化學藥、生物藥、中(zhong)成藥,共(gong)有12 個(ge)在(zai)產(chan)產(chan)品(pin)以(yi)及(ji)10 個(ge)在(zai)研(yan)品(pin)種。其中(zhong)包括治療濕性年齡相關性黃斑變性的1類(lei)生物藥康(kang)柏西普(pu)眼用注射(she)液,以(yi)及(ji)在(zai)研(yan)的K901、K902、K903 等。
中(zhong)樞神經系統藥(yao)物為(wei)公司的傳統優勢領(ling)域。具體(ti)產品(pin)有松(song)(song)齡(ling)血脈康膠(jiao)囊、舒肝解郁膠(jiao)囊、鹽酸文(wen)拉法辛(xin)緩釋片、阿(a)立哌(pai)唑(zuo)口(kou)腔(qiang)崩解片、右佐匹(pi)克隆片,其余(yu)還(huan)有處于研發階段的治(zhi)療老年癡呆癥新藥(yao)KH110 等。松(song)(song)齡(ling)血脈康膠(jiao)囊為(wei)2012年版(ban)國(guo)家基(ji)本藥(yao)物目錄(lu)產品(pin),市場份額(e)(e)約(yue)為(wei)4.6%,增速保持(chi)相(xiang)對穩定;鹽酸文(wen)拉法辛(xin)、阿(a)哌(pai)利唑(zuo)為(wei)國(guo)內首仿(fang),且市場份額(e)(e)均超過30%,我(wo)們預計在市場份額(e)(e)領(ling)先地位(wei)和進口(kou)替代(dai)因素雙重作用(yong)下,市場銷售額(e)(e)增速或超25%。
枸櫞酸(suan)莫(mo)沙必利居細分藥物領域(yu)市(shi)場第一。該產品主要(yao)用于胃腸(chang)促(cu)動力(li)領域(yu),2014 年市(shi)場銷售額約(yue)為25.6 億元,2009-2014 年復合(he)增長率約(yue)為12.5%。枸櫞酸(suan)莫(mo)沙必利為第三代胃動力(li)藥,近期療效和遠(yuan)期療效均好(hao),且(qie)安(an)全性較高。
目(mu)前市場(chang)份額約為(wei)47%,從枸櫞酸莫沙(sha)必利市場(chang)份額變化來看,呈(cheng)現逐漸增加趨勢,預計年(nian)增速(su)在(zai)15%左右。
生(sheng)物(wu)(wu)藥(yao)集(ji)中(zhong)在(zai)AMD領域,在(zai)研新(xin)(xin)藥(yao)數(shu)量較多(duo)。國內眼底新(xin)(xin)生(sheng)血管疾病類(AMD、DME、PM、RVO)藥(yao)物(wu)(wu)適(shi)用人(ren)(ren)群之和已(yi)達到(dao)1160 萬(wan)人(ren)(ren),市場(chang)空間較大。公司自主研發的1 類生(sheng)物(wu)(wu)新(xin)(xin)藥(yao)康柏(bo)西普眼用注射(she)液已(yi)于2014 年3 月上市,由于具有優良的臨床(chuang)效果(guo)及施診方案,上市當年就實現(xian)銷售收入約7500 萬(wan)元。在(zai)研發產(chan)品中(zhong)包括治療癌癥的1類生(sheng)物(wu)(wu)新(xin)(xin)藥(yao)KH903,前景(jing)看(kan)好。
募投(tou)項目(mu)將擴建產(chan)能(neng),有利于提(ti)升公司的核心競爭力(li)和市場份額(e)。公司本次(ci)發行的股票數量(liang)為(wei)4560 萬(wan)股,募集資金用于“固體口(kou)服(fu)制劑異地(di)改擴建項目(mu)”、“研發中心異地(di)改擴建項目(mu)”、“營銷服(fu)務網絡建設項目(mu)”、“濟生堂擴建中成(cheng)(cheng)藥(yao)生產(chan)線二期技(ji)術改造項目(mu)”。擴建項目(mu)投(tou)產(chan)后,可以(yi)解決公司當前(qian)中成(cheng)(cheng)藥(yao)產(chan)能(neng)不足,以(yi)及加快對研發、銷售等領域布(bu)局(ju)。
盈利預(yu)(yu)測與(yu)估值(zhi)分(fen)(fen)析。我(wo)們預(yu)(yu)計公(gong)司(si)2015-2017 年EPS 分(fen)(fen)別為0.90 元、1.09元、1.31 元;考(kao)慮新發(fa)股本4560 萬股攤(tan)薄,2015-2017 年EPS 分(fen)(fen)別為0.81元、0.98 元、1.17 元,綜合考(kao)慮公(gong)司(si)的(de)行(xing)業地位(wei)、成長性、盈利能力、可(ke)比公(gong)司(si)估值(zhi)等,給予公(gong)司(si)2015 年45-50 倍(bei)估值(zhi),對(dui)應合理(li)股價區間(jian)36.5-40.5 元。
風險提示:藥(yao)品價格(ge)或(huo)下跌的(de)風險;新(xin)藥(yao)獲批(pi)速度(du)或(huo)低于預(yu)期的(de)風險;募投項目(mu)建設(she)進度(du)或(huo)低于預(yu)期的(de)風險。