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    當前鋼材庫存并非處于絕對低點水平，且5月下旬后隨著高溫淡季的到來，供需格局或進一步惡化，這將抑制價格反彈幅度，鋼價延續跌勢概率較大。


    鋼廠產量居高不下


    調研顯示，目前多數鋼廠的噸鋼仍有幾十甚至上百元的利潤。從開工率看，全國高爐的開工率維持相對高位水平，滿負荷生產的鋼企居多。目前行業盈利尚可，主要是生產受庫存周轉影響和受益前期鋼價反彈。由于庫存周轉，生產中使用的原材料價格卻依然下跌，鋼廠盈利因此顯著改善。即便鋼價反彈后再次下跌的初始階段，鋼企盈利也會好于前期下跌時的水平，如2013年8月下旬-9月中旬以及目前這個階段，這是因為庫存原料價格繼續下跌的同時，鋼價因為階段性反彈，使得跌幅或下跌的節奏有所減緩。此外，從鋼廠的資金情況看，目前中小民營鋼廠比較緊張，6月份情況可能會再度加劇，國有大中型鋼廠的信貸基本沒有太大影響。但對他們而言，就算有銀行信貸額度，目前狀況下也沒有太大動力去擴張生產，這也從側面反映了鋼企對后期鋼價和盈利缺乏信心，多數鋼廠5月份的訂單相比4月份出現小幅下滑。


    去庫存利好支撐有限


    中鋼協統計的重點鋼企鋼材庫存數據顯示，今年重點鋼企鋼材庫存自3月中旬1700萬噸以上的高點持續下降，5月上旬降至1429萬噸，中旬再度回升，同比增幅呈現回落態勢。可以看到，4-5月份在產量逐步上升的情況下，鋼廠去庫存進行較為順利，這也是5月中旬鋼價低位反彈的原因之一。


    截止到5月23日，螺紋鋼、熱軋的社會庫存分別為698.89萬噸和338.84萬噸，周環比分別下降45萬噸和9萬噸，社會庫存連降11周，累計降幅超25%，同比降幅也超過了15%。目前黑色產業鏈各環節庫存水平均較第一季度末環比明顯下降，同比增速也明顯下滑。但必須強調的是，一直以來庫存都是一個相對中性的指標，庫存是需求變化的結果，其是否對價格形成壓力或壓力大不大都應該是針對特定時期下的需求狀況而言，很難獨立于需求來判斷庫存處于高位還是低位。從簡單數據看，當前鋼材社會庫存并非已經下降到絕對低點水平。過去7年的經驗表現，社會庫存的年內低點一般出現在四季度末，而且與歷年5月下旬相比，今年鋼材社會庫存較往年低點仍高出將近15%。


    供需格局惡化


    我們對于下游需求好轉的狀況持謹慎觀點，正如前面所論述，盡管此前下游需求確實帶動了庫存的下降，但在經濟結構調整的大環境下，期待維持相對高位的下游需求繼續保持高速增長的可能性已經不大，從主要下游房地產開工、汽車和家電產量4月份同比數據均進一步下滑可見一斑。此外，歷史經驗表明，進入5月下旬后旺季需求增量明顯減弱，高溫導致的淡季隨之而來，指望需求下滑年份出現淡季不淡的概率極小。4月份以來鋼協統計的重點鋼廠粗鋼日均產量不斷攀升，從4月上旬到5月中旬的旬度數據分別為174、174、179、182、180萬噸，全國高爐的開工率也從4月初的75%上升到了88%。