導(dǎo)讀：該類(lèi)型的重組都是在地方政府主導(dǎo)下進(jìn)行的。事實(shí)上，華菱鋼鐵并非第一家采用該方式注入金融資產(chǎn)的。今年以來(lái)，韶鋼股份、重鋼股份等就擬打造金控平臺(tái)。此前越秀金控、武漢金控等已經(jīng)通過(guò)股轉(zhuǎn)劃轉(zhuǎn)或借殼上市的方式，將金控整體資產(chǎn)或部分資產(chǎn)注入上市公司中。

　　在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，把產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的上市公司打造成金融控股平臺(tái)日益成為地方國(guó)企改革的重要方式之一。繼重慶鋼鐵之后，7月18日，華菱鋼鐵披露重組預(yù)案，將剝離鋼鐵業(yè)務(wù)，變身為湖南省金融控股平臺(tái)，形成金融業(yè)務(wù)及節(jié)能發(fā)電業(yè)務(wù)的雙主業(yè)綜合性公司。

　　財(cái)富證券策略研究員李孔逸認(rèn)為，剝離盈利差的部分，將盈利強(qiáng)的資產(chǎn)置換到國(guó)企殼中，很多國(guó)資委都有這樣的動(dòng)力。尤其是金融資產(chǎn)，盈利能力較強(qiáng)，有利于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的做大做強(qiáng)。反過(guò)來(lái)，提高金融業(yè)能力也能更好的服務(wù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。

　　去產(chǎn)能背景下，實(shí)體產(chǎn)業(yè)希望轉(zhuǎn)型金融控股平臺(tái)，來(lái)掌握更多金融資源從而得到充足的融資支持。上市的金控平臺(tái)能夠拓展融資渠道，強(qiáng)化企業(yè)的融資能力，從長(zhǎng)期來(lái)看資本市場(chǎng)可為金控的后續(xù)業(yè)務(wù)布局和資產(chǎn)整合提供較好的資本運(yùn)作平臺(tái)。

　　但是這種轉(zhuǎn)型方式存在較大不確定性。一方面離不開(kāi)地方政府的支持，另一方面證監(jiān)會(huì)的重組新規(guī)也將形成較大障礙。一家中小券商人士向記者表示，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，政策風(fēng)險(xiǎn)比較大。尤其該方案涉及到借殼上市的爭(zhēng)議。

　　注入打包金融資產(chǎn)變身金控平臺(tái)

　　7月18日，華菱鋼鐵一紙重組公告宣告其或不久將徹底退出鋼鐵行業(yè)，成為一家從事信托、證券、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)及節(jié)能發(fā)電業(yè)務(wù)的雙主業(yè)綜合性公司。

　　“在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的橫向發(fā)展比較難。地方國(guó)資旗下有很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包到上市公司，尤其是打包金融資產(chǎn)統(tǒng)一打造成金控平臺(tái)，很多國(guó)資委都有這樣的動(dòng)力，因?yàn)檫@塊盈利能力比較強(qiáng)。”財(cái)富證券策略研究員李孔逸向記者表示。

　　預(yù)案顯示，華菱鋼鐵擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票方式購(gòu)買(mǎi)財(cái)信金控持有的財(cái)信投資100%股權(quán)和深圳潤(rùn)澤持有的財(cái)富證券3.77%股權(quán)，而財(cái)信投資的主要資產(chǎn)為財(cái)富證券62.89%股權(quán)、湖南信托96%股權(quán)和吉祥人壽保險(xiǎn)29.19%股權(quán)。

　　擬置入的資產(chǎn)中，除吉祥人壽因成立時(shí)間短還沒(méi)進(jìn)入贏(yíng)利期，其余資產(chǎn)都具有較強(qiáng)的盈利能力。財(cái)富證券、湖南信托、華菱節(jié)能2015年分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)12.40億元、5.56億元和1.21億元;上市公司保留資產(chǎn)湘潭節(jié)能預(yù)計(jì)年度盈利在1億元以上。

　　財(cái)富證券作為湖南國(guó)資委旗下唯一券商，成為湖南資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。數(shù)據(jù)顯示，今年前四個(gè)月，財(cái)富證券實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入4.75億元。2015年，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入合計(jì)13.92億元，同比增加了162%。今年前四個(gè)月，債券承銷(xiāo)金額達(dá)到了248億元，超過(guò)去年全年的兩倍多。

　　與東北證券、國(guó)海證券等規(guī)模類(lèi)似的上市券商比較，財(cái)富證券可比上市公司市凈率范圍為1.86-2.77倍，財(cái)富證券的市凈率為2.05。截至7月22日，國(guó)海證券的總市值314億元。以此類(lèi)比，財(cái)富證券上市后估值或超過(guò)300億元。

　　注入的另一資產(chǎn)湖南信托是湖南省唯一一家信托公司，財(cái)信投資和湖南國(guó)投分別持有湖南信托96%和4%的股權(quán)，實(shí)際控制人為湖南省國(guó)資委。

　　在信托行業(yè)整體出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑之下，湖南信托取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。今年上半年，湖南信托的業(yè)務(wù)收入達(dá)到3.21億元，同比增長(zhǎng)46.91%;營(yíng)業(yè)收入約3.72億元，同比增速34.44%;凈利潤(rùn)達(dá)到1.64億元，同比增速達(dá)到27.79%，均位居行業(yè)前列。

　　截至今年4月底，湖南信托存續(xù)信托資產(chǎn)中，投資基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模占比高達(dá)64.92%，投資證券市場(chǎng)的規(guī)模比重僅有2.56%，在固有資產(chǎn)中，長(zhǎng)期股權(quán)投資比重僅為4.22%。

　　在重組方案中，湖南信托預(yù)估按照的市凈率僅為1.69倍。而同為上市信托的陜國(guó)投A目前市凈率2.39，安信信托為4.46。目前陜國(guó)投A與安信信托的總市值分別為169億與313億元，以平均值推算，湖南信托市值或可估算為200億元。

　　目前A股市場(chǎng)尚無(wú)從事人壽保險(xiǎn)且與吉祥人壽規(guī)模相當(dāng)?shù)目杀壬鲜泄荆虼藷o(wú)法估算其市值。按重組方案，吉祥人壽保險(xiǎn)占有29.19%股權(quán)。吉祥人壽成立較晚，仍處于初創(chuàng)期。近幾年連續(xù)虧損。數(shù)據(jù)顯示，吉祥人壽2014年、2015年、2016年1-4月份凈利潤(rùn)分別為-1.77億元、-1.36億元、-1.26億元。

　　再加上湘潭節(jié)能、華菱節(jié)能，保守估計(jì)市值規(guī)模100億元。這意味著，若重組順利完成，華菱鋼鐵這一金控平臺(tái)最最保守的市值規(guī)模將超過(guò)600億元。

　　通過(guò)此次重組，財(cái)富證券與湖南信托將雙雙實(shí)現(xiàn)曲線(xiàn)上市。在漫長(zhǎng)的IPO排隊(duì)中，實(shí)現(xiàn)曲線(xiàn)上市的方式也成為不少金融企業(yè)的選擇。例如，剛剛重組過(guò)會(huì)的寶碩股份，定增收購(gòu)華創(chuàng)證券100%股權(quán)。因此，華創(chuàng)證券也順利實(shí)現(xiàn)了曲線(xiàn)上市。

　　不過(guò)值得注意的是，財(cái)富證券、湖南信托、吉祥人壽作為湖南地方性企業(yè)，主要業(yè)務(wù)均集中于湖南當(dāng)?shù)?，雖然前述三家企業(yè)正在盡力開(kāi)發(fā)省外市場(chǎng)，但省外市場(chǎng)擴(kuò)張效果存在不確定性。7月22日，深交所下發(fā)的問(wèn)詢(xún)函中，要求華菱鋼鐵補(bǔ)充說(shuō)明如何有利于進(jìn)一步增強(qiáng)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

　　轉(zhuǎn)型之旅充滿(mǎn)未知

　　華菱鋼鐵的這一轉(zhuǎn)型，意在打造湖南省的金融控股平臺(tái)，推動(dòng)省內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。華菱鋼鐵表示，湖南省內(nèi)的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)注入上市公司，將進(jìn)一步推動(dòng)湖南省國(guó)有資產(chǎn)證券化的工作，打造湖南地方金融產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)和地方金融控股集團(tuán)。

　　事實(shí)上，將同一國(guó)資委控制下的非上市金融資產(chǎn)注入過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的上市公司正日益成為國(guó)企改革的重要方式之一。例如，重慶鋼鐵計(jì)劃從重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理集團(tuán)有限公司收購(gòu)非上市金融類(lèi)等資產(chǎn)，并同時(shí)出售公司鋼鐵相關(guān)資產(chǎn)。

　　愿景很美好，但最終能否實(shí)現(xiàn)卻存在較大不確定性。地方政府的支持力度與證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管政策都增加了不確定性。

　　“一些過(guò)剩行業(yè)的上市公司催生了國(guó)企殼。最終成功與否這個(gè)很大程度上要看地方政府的支持力度。它把傳統(tǒng)業(yè)務(wù)賣(mài)給集團(tuán)，產(chǎn)能還在，目前這只是去產(chǎn)能化的一個(gè)過(guò)渡方式。”華中地區(qū)一家券商鋼鐵行業(yè)研究員向記者表示。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，地方政府是建立金控平臺(tái)的主要推手。地方金控大多為地方國(guó)有獨(dú)資或控股企業(yè)。重組方案中，華菱鋼鐵亦表示，重組已獲得湖南省委省政府高度重視與大力支持。

　　“建立金控平臺(tái)，有利于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的做大做強(qiáng)。地方政府整合金控平臺(tái)是為了提升國(guó)有金融資產(chǎn)的規(guī)模集聚效應(yīng)和資源利用率，提高區(qū)域金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，更好地服務(wù)于本地企業(yè)融資和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?，F(xiàn)在地方政府的資金壓力比較大，通過(guò)金控平臺(tái)可以進(jìn)行各種融資，也可以緩解地方財(cái)政壓力。目前二級(jí)市場(chǎng)對(duì)這樣的資產(chǎn)也比較感興趣。”一家中小券商人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　另一大不確定性則來(lái)自于證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管政策。今年6月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，增加了多項(xiàng)指標(biāo)，打擊規(guī)避借殼上市行為。

　　盡管華菱鋼鐵表示，本次重組不構(gòu)成借殼上市。但是市場(chǎng)上存在較大質(zhì)疑。7月22日下午，深交所向華菱鋼鐵下發(fā)重組問(wèn)詢(xún)函，其中關(guān)注點(diǎn)之一為華菱鋼鐵是否存在規(guī)避重組上市情形。

　　目前，重慶鋼鐵的重大資產(chǎn)重組仍在進(jìn)展中。此前，寶鋼集團(tuán)謀求將旗下華寶信托等金融資產(chǎn)注入*ST韶鋼，在籌劃5個(gè)月之后，這一計(jì)劃于6月份宣布終止，原因解釋為重組稅費(fèi)高和審批過(guò)程漫長(zhǎng)。

　　“在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，政策風(fēng)險(xiǎn)是比較大的，尤其現(xiàn)在打擊殼資源炒作。如果華菱鋼鐵通過(guò)，可能會(huì)引發(fā)更多的地方國(guó)資委效仿，監(jiān)管層可能也會(huì)針對(duì)該種模式推出新的監(jiān)管。最終轉(zhuǎn)型成功與否，我覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)比較大。”上述一家中小券商人士表示。