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　　宏觀經濟逐漸向好，供給側改革政策力度不減，紡服產業鏈中上游漲價頻現。一季度GDP同比增長6.7%，3月CPI同比漲2.3%，低于市場預期的2.4%，PPI 同比降4.3%，高于市場預期 0.3 PCT，宏觀數據顯示經濟短期逐漸(jian)向好，穩增(zeng)(zeng)長(chang)初(chu)見成效(xiao)。3月出口同比增(zeng)(zeng)長(chang)18.7%，為9個(ge)月來首次增(zeng)(zeng)長(chang)，出口數(shu)據增(zeng)(zeng)長(chang)對(dui)于棉紡(fang)行業有刺激作用。加(jia)上(shang)供給(gei)側改革(ge)政策力度不(bu)減，紡(fang)織服裝產業鏈中(zhong)上(shang)游開始出現(xian)(xian)漲價現(xian)(xian)象(xiang)，尤其(qi)體現(xian)(xian)在棉紡(fang)與(yu)印染兩(liang)個(ge)子行業。

　　我們認(ren)為(wei)本次棉(mian)(mian)(mian)(mian)花價格上(shang)漲主(zhu)要是由(you)于國(guo)(guo)家儲(chu)備(bei)棉(mian)(mian)(mian)(mian)輪(lun)出政(zheng)(zheng)策推遲超出市(shi)(shi)場預期、國(guo)(guo)內外棉(mian)(mian)(mian)(mian)花供(gong)給下降與短期需求上(shang)升造成的。1）政(zheng)(zheng)策方面(mian)：輪(lun)出政(zheng)(zheng)策預計5月3日開始實(shi)施，時(shi)間推遲超出市(shi)(shi)場預期，產(chan)(chan)生近(jin)3周(zhou)的企(qi)業(ye)生產(chan)(chan)用棉(mian)(mian)(mian)(mian)空檔(dang)期。2）供(gong)給方面(mian)：國(guo)(guo)內目前棉(mian)(mian)(mian)(mian)花市(shi)(shi)場供(gong)給主(zhu)要分進口棉(mian)(mian)(mian)(mian)和國(guo)(guo)產(chan)(chan)棉(mian)(mian)(mian)(mian)。2015年受(shou)到發(fa)改委不增(zeng)發(fa)進口配額影響，進口量(liang)大幅(fu)下滑(hua)39.8%。國(guo)(guo)產(chan)(chan)棉(mian)(mian)(mian)(mian)內疆棉(mian)(mian)(mian)(mian)產(chan)(chan)量(liang)占6成以上(shang)。由(you)于氣候影響，疆棉(mian)(mian)(mian)(mian)同比下降21.2%。進口棉(mian)(mian)(mian)(mian)及國(guo)(guo)產(chan)(chan)棉(mian)(mian)(mian)(mian)產(chan)(chan)量(liang)大幅(fu)下降，導致(zhi)供(gong)給端數量(liang)緊(jin)張。3）需求方面(mian)：國(guo)(guo)內現貨結(jie)構性缺乏，企(qi)業(ye)低庫存導致短期需求上升。由(you)于政策(ce)推遲及宏(hong)觀經(jing)濟數據提(ti)振，造(zao)成企(qi)業(ye)短期補庫需求強烈，提(ti)升了價格。

　　紡紗制造(zao)公司受(shou)益棉花漲價，受(shou)益標的：百隆東方、華孚色紡，預計(ji)短(duan)期存(cun)在業績彈(dan)性。我們(men)對兩家公司的業績彈(dan)性進行初步測算。1）百隆東方：受(shou)益漲(zhang)(zhang)價(jia)(jia)(jia)(jia)，若(ruo)棉(mian)花漲(zhang)(zhang)價(jia)(jia)(jia)(jia)5%、10%、20%，預計(ji)一季度(du)凈(jing)利潤(run)增長(chang)10.76%、24.58%、52.21%。2）華孚色紡：受(shou)益漲(zhang)(zhang)價(jia)(jia)(jia)(jia)，若(ruo)棉(mian)花漲(zhang)(zhang)價(jia)(jia)(jia)(jia)5%、10%、20%，預計(ji)一季度(du)凈(jing)利潤(run)增長(chang)32.87%、63.56%、124.94%。3）棉(mian)花漲(zhang)(zhang)價(jia)(jia)(jia)(jia)與(yu)標的公司股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)(jia)存(cun)在一定的正相關性。我們(men)選取2010年(nian)至2012年(nian)3年(nian)數據，測算后(hou)(hou)，發現棉(mian)價(jia)(jia)(jia)(jia)與(yu)公司股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)(jia)相關性較(jiao)高，并且股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)(jia)存(cun)在短(duan)期的滯后(hou)(hou)性。

　　印染行(xing)業供給側(ce)政策持續加力(li)，“亮(liang)劍”動真格，推薦標的：航民股份。1）政(zheng)策方面：環保(bao)壓力下(xia)產(chan)能(neng)關(guan)停(ting)并轉力度超出市(shi)場預期(qi)。重鎮浙江再(zai)(zai)亮劍(jian)，再(zai)(zai)次(ci)大幅關停(ting)省內(nei)印染(ran)產能。2）供需(xu)方(fang)面：需(xu)求(qiu)方(fang)面變(bian)化(hua)較小，供給大量減少造成(cheng)印染(ran)價(jia)格(ge)出現上漲(zhang)。3）航民股(gu)份：作(zuo)為龍頭公(gong)(gong)司(si)充分受益于產能集(ji)中度提(ti)升(sheng)和產品提(ti)價(jia)，若產品價(jia)格(ge)分別提(ti)升(sheng)5%、10%和15%，則業績彈性(xing)分別位35.8%、71.6%和  107.4%。目前公(gong)(gong)司(si)作(zuo)為龍頭市占(zhan)率也(ye)僅為個位數(shu)，長期看產業集(ji)中度提(ti)升(sheng)有望(wang)加大公(gong)(gong)司(si)優勢。

　　風險提示：棉花(hua)價(jia)格持續上(shang)漲(zhang)使行業競爭(zheng)力下降、印(yin)染(ran)漲(zhang)價(jia)不(bu)及(ji)預(yu)期.(和(he)訊(xun)名家)