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 從去年(nian)第四季度起，大規模操縱貿易(yi)(yi)數據的(de)(de)許多前(qian)提條件都已成熟，在(zai)岸與(yu)離岸市(shi)場的(de)(de)人民(min)幣匯(hui)率(lv)差價(jia)擴大，加(jia)上(shang)人民(min)幣升值，人民(min)幣套(tao)利(li)風潮也就隨之興起。在(zai)珠三(san)角地區的(de)(de)很(hen)多城市(shi)里，以(yi)虛假貿易(yi)(yi)進行套(tao)利(li)的(de)(de)行為，已經成為資(zi)金充裕投資(zi)者心照不宣的(de)(de)行業(ye)操作。

　　著名的“保稅區一日游”引發市場對(dui)于以(yi)虛(xu)假貿(mao)易套利(li)的關注，專家指出，人民幣屢創(chuang)新高或是虛(xu)假貿(mao)易下(xia)引入(ru)熱錢帶來的“虛(xu)火”，需警惕(ti)海外資金回流對(dui)人民幣匯率的影響。

熱錢套利路線圖

　　在(zai)歐債危機逐漸平(ping)息和(he)多國推進量化寬松(song)政策的(de)背景(jing)下(xia)，境內外存在(zai)匯(hui)差和(he)利差，人民幣(bi)相對(dui)外幣(bi)的(de)吸引力再次增強，套利資(zi)金大規(gui)模涌入，在(zai)此背景(jing)下(xia)，運用離岸與(yu)在(zai)岸人民幣(bi)匯(hui)率差異成為(wei)了業績低迷(mi)的(de)外貿商(shang)們牟利的(de)新途徑。

　　去(qu)年(nian)10月以前(qian)，在(zai)岸與離岸市場(chang)的人民幣(bi)匯率(lv)差(cha)距還很小，但從去(qu)年(nian)第四季度起(qi)，大規模(mo)操(cao)縱(zong)貿(mao)(mao)易數據的許多前(qian)提條件都已成(cheng)熟，在(zai)岸與離岸市場(chang)的人民幣(bi)匯率(lv)差(cha)價(jia)擴大，加上人民幣(bi)升值(zhi)，人民幣(bi)套利風潮也就(jiu)隨(sui)之興(xing)起(qi)。在(zai)珠三角地區(qu)的很多城市里，以虛假(jia)貿(mao)(mao)易進行(xing)套利的行(xing)為(wei)，已經成(cheng)為(wei)資(zi)金充裕投資(zi)者心照不宣(xuan)的行(xing)業(ye)操(cao)作(zuo)。

　　熱錢套利的原理非常簡單，主要通過離岸與在岸人民幣的匯差、以及(ji)人民幣(bi)升(sheng)值(zhi)，而這三(san)種方式(shi)可以順暢連接，實現套利最大(da)化。

　　有深圳外貿(mao)小企業主告訴記者(zhe)，實(shi)(shi)際上(shang)，在出口(kou)不景氣之際，過(guo)(guo)去(qu)兩年(nian)(nian)對于深圳許(xu)多(duo)外貿(mao)商而言，真(zhen)正賺(zhuan)錢的生(sheng)意其實(shi)(shi)是靠貿(mao)易(yi)融資(zi)套取人民(min)幣利差和(he)匯差。原本從事珠(zhu)寶首飾加(jia)工的何老板(ban)則(ze)充分利用了套利三部曲，通過(guo)(guo)內(nei)地母公司和(he)香港子(zi)公司的虛假貿(mao)易(yi)往來成(cheng)功在過(guo)(guo)去(qu)兩年(nian)(nian)獲得(de)每年(nian)(nian)約30%的利潤。

　　據何老(lao)板解釋，這其中的一重獲利(li)(li)是利(li)(li)用離(li)岸(an)(an)與在(zai)岸(an)(an)人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率差套利(li)(li)。首先(xian)，何老(lao)板借(jie)款(kuan)(kuan)100萬(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，按照(zhao)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)兌(dui)(dui)人民(min)幣(bi)6.20的匯(hui)(hui)率將這筆(bi)借(jie)款(kuan)(kuan)兌(dui)(dui)換為(wei)人民(min)幣(bi)620萬(wan)(wan)元(yuan)，然(ran)后(hou)以最(zui)低的運輸成本向香港(gang)進(jin)口(kou)黃(huang)(huang)金，再用借(jie)來(lai)的620萬(wan)(wan)元(yuan)付款(kuan)(kuan)。通(tong)過這種方式，620萬(wan)(wan)元(yuan)在(zai)岸(an)(an)人民(min)幣(bi)就(jiu)流(liu)入了香港(gang)，成為(wei)離(li)岸(an)(an)人民(min)幣(bi)。然(ran)后(hou)，利(li)(li)用在(zai)港(gang)的子公(gong)司，將620萬(wan)(wan)元(yuan)人民(min)幣(bi)就(jiu)地(di)兌(dui)(dui)換為(wei)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)。根(gen)據當地(di)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)對(dui)人民(min)幣(bi)6.15的匯(hui)(hui)率，得到100.8130萬(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)。最(zui)后(hou)又將之前進(jin)口(kou)的黃(huang)(huang)金加(jia)工成首飾(shi)出口(kou)，以美(mei)(mei)(mei)元(yuan)結算，將這100.8130萬(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)送回內(nei)地(di)。如果不計海(hai)關收費(fei)和運輸等費(fei)用，整個套利(li)(li)過程獲利(li)(li)8130美(mei)(mei)(mei)元(yuan)。

　　除此之外，則是通過離岸與在岸人民幣利差或高收益獲利。據何老板描述，將進口的黃金原( )加工成首飾后大幅虛報數量出口，所得人民幣去買( )推(tui)出(chu)的年化收(shou)益(yi)在(zai)(zai)3%~5%的理財產(chan)品，然后再將這(zhe)些理財產(chan)品作抵押，開(kai)出(chu)融資性保(bao)函或(huo)者備(bei)用(yong)信用(yong)證(zheng)擔(dan)保(bao)，如果(guo)在(zai)(zai)此期(qi)間，人(ren)民幣還在(zai)(zai)持續升(sheng)值，則(ze)是(shi)利上加(jia)利，由此周而復始。“只要有(you)了人(ren)民幣，就有(you)了穩定收(shou)益(yi)。畢竟人(ren)民幣一直在(zai)(zai)升(sheng)值。”何老板說。

　　一盤生意下的套利

　　除了在珠寶首飾加工行業，其他行業也運用同樣的套利基本原理牟利。業內人士指出，最早的時候，運作該類業務只是部分大型貿易企業、金融機構的“創收”之舉，只在深圳個別行業里小范圍推進，嘗試過黃金、白銀，后來改為更為實惠、體積小、價值不定的( )、芯(xin)片(pian)等(deng)產(chan)品，今年十(shi)分流行的(de)深圳(zhen)“保稅區(qu)一日游”則是各外貿企業(ye)的(de)“業(ye)務常態”，由于保稅物(wu)流中心等(deng)同于“境內(nei)關外”，企業(ye)不必到(dao)香港(gang)，只需將(jiang)貨(huo)物(wu)入保稅物(wu)流中心轉一圈就(jiu)行，既(ji)節省運(yun)輸成本，又(you)縮短時間，而(er)且手續簡(jian)單。一企業(ye)主表示，“最(zui)火的(de)時候，一車貨(huo)物(wu)能轉口香港(gang)和深圳(zhen)好幾(ji)十(shi)趟專門(men)用(yong)來套利，導致保稅區(qu)的(de)倉庫租(zu)金價(jia)格都被抬升了(le)。”

　　而外貿(mao)套(tao)利的(de)利益鏈條已經直接從企業(ye)(ye)主(zhu)延伸至銀行，形成(cheng)一條利益鏈。據了解，銀行主(zhu)動向客戶介(jie)紹(shao)虛假貿(mao)易套(tao)利模式，并推出(chu)經濟實惠的(de)一條龍服務，不(bu)僅能幫企業(ye)(ye)介(jie)紹(shao)境外的(de)金融機構，還能幫客戶介(jie)紹(shao)香港機構注冊新公司，代開信(xin)用證(zheng)，并向這些資金運(yun)作巨大的(de)外貿(mao)商們推銷內保外貸的(de)理財計劃或(huo)者拉存款。而倒賣信(xin)用證(zheng)也成(cheng)為了創(chuang)業(ye)(ye)新點子。記者了解到，在(zai)虛假貿(mao)易中，貨物之所(suo)以(yi)能在(zai)境內、境外“跑”很多(duo)趟，就是(shi)因為商業(ye)(ye)銀行可以(yi)不(bu)斷(duan)開出(chu)信(xin)用證(zheng)。

　　在套利被運營成一盤生意以及形成利益鏈的情況下，內地香港間的貿易量突然放大，數據顯示，深圳今年1~2月對外貿易(yi)(yi)同比(bi)(bi)增(zeng)長六(liu)成(cheng)。1~3月廣東(dong)出口額10231.2億元人民幣，增(zeng)長34.3%，高(gao)出全(quan)國(guo)(guo)增(zeng)速(su)(su)15.9個百分點(dian)，其中深圳1~3月出口額增(zeng)速(su)(su)達(da)80%。4月內地與(yu)(yu)(yu)香(xiang)港的貿易(yi)(yi)往來同比(bi)(bi)增(zeng)速(su)(su)達(da)到了57.2%。但是，與(yu)(yu)(yu)此同時，中國(guo)(guo)與(yu)(yu)(yu)東(dong)盟的貿易(yi)(yi)往來增(zeng)速(su)(su)僅為25.3%，與(yu)(yu)(yu)美國(guo)(guo)為5.5%，與(yu)(yu)(yu)歐(ou)盟為0.19%，與(yu)(yu)(yu)日本為-2.37%。

　　美(mei)銀美(mei)林大中(zhong)華區首席經(jing)濟學家陸挺認為，經(jing)過對相關數(shu)據(ju)進行(xing)合理調(diao)整后，今年(nian)前4個月中(zhong)國出口同比增速只有約5%，與公布的17.4%相去甚遠，除去熱錢流(liu)入(ru)的虛(xu)假貿(mao)(mao)易，中(zhong)國1~4月貿(mao)(mao)易順差實際(ji)數(shu)額(e)只有官方(fang)公布的610億美(mei)元的1/10.

　　人民幣匯率虛火旺盛

　　失真的中國一季度出口數據終于引發政策性打擊。為防范套利入，國家外匯管理局上月發布通知稱，外匯貸存比超過參考貸存比的各中外資銀行，應在每月初的10個工作日內(初次實施應于2013年6月底前)將( )頭(tou)寸調整至下(xia)限以上。外(wai)匯局不(bu)僅收緊了金融機構(gou)的(de)外(wai)匯綜(zong)合(he)頭(tou)寸下(xia)限，還要求外(wai)貿(mao)企業10日(ri)(ri)內解釋清楚貨物進出口和貿(mao)易收支總量不(bu)匹配的(de)原(yuan)因。此前，國(guo)家外(wai)匯管理局深(shen)圳分局發布通知(zhi)，開展2013年(nian)一季度(du)末深(shen)圳市(shi)貿(mao)易信貸調查(cha)，并要求4月(yue)26日(ri)(ri)前完成。而深(shen)圳的(de)銀行也接到類似通知(zhi)，要確保外(wai)貿(mao)企業單據的(de)真實性(xing)合(he)法性(xing)，禁止游資(zi)通過(guo)“貨物空(kong)轉”入境套利。

　　但即使是(shi)海關、外(wai)匯局、銀行、稅收(shou)部門監(jian)管(guan)收(shou)緊和嚴查，在(zai)外(wai)貿(mao)企業主看(kan)來，只要避過這陣風頭，香港仍是(shi)賺(zhuan)取境內外(wai)人民幣差價主戰場。

　　“只要(yao)人民幣還會升值，更多新的(de)套利模式(shi)還是(shi)會出來。只是(shi)純粹虛假的(de)貿易融資玩(wan)不下(xia)去了(le)，但真正有貿易背景的(de)企業(ye)還是(shi)會想方設法繼(ji)續的(de)。”何老(lao)板表示。

　　對人民幣升值速度抱有信心和期待是熱錢加速流入中國的最直接原因。人民幣匯率無論是名義匯率還是實際有效匯率，上升速度都較快，6月4日，人民幣對美元匯率中間價再創2005年匯改以來新高，報6.1735。相比年初首個交易日，今年已升值1162個基點。澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛()警示，人民幣中間價長期走強將強化市場對人民幣的升值預期，吸引更多資本流入，即期匯率也將變得更強。這或誤導決策者進一步擴大交易區間，形成惡性循環。美銀美林認為，中國比美國的高(gao)，而且，當人們覺(jue)得中國經(jing)濟安全(quan)，特(te)別是經(jing)濟增(zeng)長復蘇的(de)(de)時候，在岸人民(min)幣對(dui)美元就會上(shang)漲，這(zhe)樣的(de)(de)條(tiao)件就會刺激投機(ji)者利用熱錢(qian)套利。

　　外貿數據真實性屢被質疑以及國家外匯管理局近期的新監管措施更引發了海外市場對內地外貿形勢的擔憂，導致離岸人民幣匯率走勢飄忽，暴漲暴跌，中國社科院世經所研究員張斌()認為，近期人民幣對美元匯率中間價的走高主要是套利資金助推造成的。(  )指出，海外的(de)廉價資(zi)金(jin)、中國地方融資(zi)平臺(tai)的(de)迫切需求和央行匯(hui)率(lv)市場化的(de)取向(xiang)，可能共同(tong)造成(cheng)了熱錢(qian)大(da)舉涌入、人(ren)(ren)民幣匯(hui)率(lv)“虛(xu)火”旺盛的(de)局面，人(ren)(ren)民幣升值很大(da)程度上是外匯(hui)套利行為所致，不應高估今年海外資(zi)金(jin)回流(liu)的(de)風險。